Strategy pourrait devoir vendre entre 3 et 4 milliards de dollars de bitcoins pour restaurer la confiance autour de STRC, selon Jeff Dorman d’Arca. Ce scénario n’est pas une décision officielle. Il révèle néanmoins la pression croissante qui s’exerce sur la structure financière construite par Michael Saylor.
STRC tombe très loin de sa valeur nominale
STRC a chuté jusqu’à 82,53 dollars le 18 juin avant de clôturer autour de 88,59 dollars. Le titre reste donc nettement inférieur à sa valeur nominale de 100 dollars, autour de laquelle Strategy souhaite normalement stabiliser son cours. Cette lecture rejoint le changement récent du calendrier de dividendes de STRC.
Cette action préférentielle perpétuelle verse actuellement un dividende annualisé de 11,50 %. Son taux peut être ajusté chaque mois afin d’encourager le titre à revenir vers 100 dollars. Mais cette mécanique montre ses limites lorsque les investisseurs exigent une rémunération toujours plus élevée.
La baisse de STRC fragilise aussi le financement du Bitcoin. Strategy peut émettre de nouvelles actions STRC lorsqu’elles évoluent près ou au-dessus du pair. Sous 100 dollars, de nouvelles ventes deviennent moins attractives et risquent de pénaliser davantage les détenteurs existants.
Trois scénarios pour sortir de l’impasse
Jeff Dorman estime que Strategy devra choisir entre plusieurs options difficiles. Son scénario principal, auquel il attribue une probabilité de 70 %, consiste à continuer de vendre de petites quantités d’actions ordinaires MSTR chaque mois. Le sujet fait aussi écho à l’avertissement de Grayscale sur le risque de ventes de BTC.
Cette solution préserverait presque entièrement les réserves de bitcoins. Elle diluerait toutefois les actionnaires de MSTR à des niveaux peu favorables. Le titre pourrait alors subir une pression prolongée, surtout si les fonds levés servent principalement aux dividendes plutôt qu’à l’achat de nouveaux BTC. Le sujet fait aussi écho à la controverse née de la vente des 32 BTC.
Dorman attribue une probabilité de 25 % à une vente comprise entre 3 et 4 milliards de dollars de bitcoins. L’argent obtenu renforcerait les liquidités et donnerait plus de temps à Strategy pour payer ses obligations et rassurer les détenteurs de STRC.
Le dernier scénario, évalué à seulement 5 %, serait beaucoup plus radical. Strategy pourrait suspendre certains dividendes lorsque leurs conditions juridiques le permettent. Une telle décision protégerait la trésorerie, mais porterait un coup sévère à la crédibilité de ses produits préférentiels.
Aucune de ces options n’est confortable. Vendre MSTR dilue les actionnaires. Vendre du Bitcoin affaiblit le récit historique de Michael Saylor. Suspendre les dividendes risquerait de fermer durablement l’accès de l’entreprise au marché du crédit préférentiel.
Une vente de Bitcoin serait loin d’être anodine
Au cours actuel, une vente comprise entre 3 et 4 milliards de dollars représenterait environ 47 000 à 62 000 BTC. Cela correspondrait à près de 5,5 % à 7,4 % des 846 842 bitcoins détenus par Strategy. Les dépôts de Strategy peuvent être consultés dans la base EDGAR de la SEC.
Une telle opération pourrait peser sur le marché à court terme, même si elle était réalisée progressivement ou auprès d’investisseurs institutionnels. Elle modifierait surtout la perception de Strategy, longtemps présentée comme un acheteur presque permanent de Bitcoin.
L’entreprise a déjà franchi une première ligne symbolique en vendant 32 BTC fin mai. Le montant, environ 2,5 millions de dollars, restait insignifiant face à ses réserves. Mais Strategy a précisé que les recettes serviraient à financer les distributions de ses actions préférentielles.
Une vente de plusieurs milliards changerait d’échelle. Elle montrerait que les bitcoins ne servent plus uniquement de réserve stratégique. Ils deviendraient aussi une source de liquidité mobilisable lorsque la structure de financement commence à se tendre.
Dorman estime pourtant qu’une telle décision pourrait être positive à long terme. Elle renforcerait le bilan, limiterait la dilution de MSTR et donnerait plus de visibilité aux détenteurs de STRC. Le coût immédiat serait supporté par le Bitcoin et par le récit du « ne jamais vendre ».
Strategy possède encore plusieurs lignes de défense
La vente de 4 milliards de dollars de bitcoins n’est pas imminente ni garantie. Strategy dispose encore d’une importante capacité d’émission d’actions MSTR. Elle possède également sa réserve en dollars destinée au paiement des intérêts et des dividendes.
STRC représente environ 10,5 milliards de dollars de valeur nominale. Ses dividendes ne sont pas garantis et restent soumis à une déclaration du conseil d’administration. Le taux actuel peut aussi être relevé pour tenter d’attirer de nouveaux acheteurs.
Mais augmenter sans cesse le rendement coûte davantage à l’entreprise. Si STRC reste durablement sous 100 dollars, Strategy devra payer plus cher pour conserver la confiance des investisseurs. Le mécanisme conçu pour financer les achats de Bitcoin peut alors commencer à consommer des liquidités.
Le problème n’est donc pas encore une obligation de vendre massivement. Il s’agit d’un arbitrage. Strategy doit protéger STRC, éviter une dilution excessive de MSTR et conserver assez de bitcoins pour défendre son identité. La baisse des marchés rend ces trois objectifs de plus en plus difficiles à poursuivre simultanément.
En bref
- Strategy n’a pas annoncé une vente de 4 milliards de dollars de bitcoins.
- Jeff Dorman présente ce scénario comme une solution possible pour soutenir STRC.
- L’émission continue d’actions MSTR reste l’option jugée la plus probable.
