Bitcoin mira a principal fraqueza do private equity
Empresas permanecem travadas por muito mais tempo
O private equity não enfrenta uma crise existencial. Ainda assim, tem um problema de liquidez grande o bastante para explicar por que Nico Lechuga acredita que pode abrir uma brecha.
A BrefCrypto já havia observado que empresas com tesouraria em Bitcoin buscam novos modelos além da simples acumulação de BTC. A Orange Juice leva essa lógica diretamente para o private equity.
A Franklin Templeton estima que o NAV global de buyouts já supera US$ 4 trilhões. A Bain, por sua vez, calcula em cerca de US$ 3,8 trilhões os investimentos mantidos por fundos de private equity que ainda não haviam sido vendidos no fim de 2025. Esse estoque se acumulou após vários anos de saídas difíceis e de juros muito mais altos.
A McKinsey chega a uma conclusão semelhante por outro caminho.
Mais de 16 mil empresas pertencentes a fundos de buyout estão agora em seus portfólios há mais de quatro anos. Elas representam 52% do estoque global de empresas apoiadas por fundos de buyout. O período médio de manutenção supera 6,5 anos.
O modelo tradicional funcionava melhor quando os juros eram baixos: levantar um fundo, comprar uma empresa com uma parcela significativa de dívida, melhorar os resultados, aproveitar eventualmente uma expansão dos múltiplos e vender alguns anos depois.
O ambiente mudou.
O múltiplo mediano pago nas aquisições chegou a 11,8 vezes o EBITDA em 2025, um recorde segundo a McKinsey. Ao mesmo tempo, a alavancagem barata e a expansão automática dos múltiplos, que haviam impulsionado boa parte dos retornos na década anterior, já não fazem o mesmo trabalho.
A Orange Juice elimina a obrigação de vender
Lechuga quer eliminar uma restrição: a data de saída.
A Orange Juice foi estruturada como uma empresa de capital permanente, e não como um fundo tradicional com prazo determinado. A companhia compra empresas rentáveis e planeja mantê-las indefinidamente. Seu comunicado de lançamento aponta inicialmente para empresas que geram entre US$ 1 milhão e US$ 10 milhões em fluxo de caixa anual.
Um empreendedor pode vender, receber parte do preço em dinheiro e manter uma participação na Orange Juice. Assim, passa a se beneficiar indiretamente das outras empresas adquiridas e da reserva de Bitcoin do grupo.
A empresa também afirma que pretende preservar as marcas e a identidade dos negócios. O fundador pode sair, continuar no comando ou organizar gradualmente sua sucessão.
O mercado parece ter reagido rapidamente: Lechuga afirma que mais de 100 empresas entraram em contato nos primeiros sete dias, das quais cerca de 30 atendiam aos critérios iniciais de seleção.
Ainda é apenas um sinal comercial, não uma prova de que o modelo funcionará. A Orange Juice não tem várias décadas de resultados comparáveis aos da Berkshire Hathaway.
Mas a oferta mira exatamente uma fraqueza atual do private equity: proprietários querem vender sem necessariamente ver sua empresa preparada para uma nova revenda cinco anos depois.
A Orange Juice quer transformar fluxo de caixa em Bitcoin
Não é uma nova Strategy
A segunda parte do modelo é mais original.
A Strategy construiu uma enorme arquitetura financeira em torno do Bitcoin, com ações ordinárias, dívida, títulos preferenciais, recompras e reservas em dólares. Quando seu custo de capital é favorável, a empresa pode captar dinheiro e comprar BTC.
A Orange Juice quer seguir na direção oposta.
O dinheiro deve ser gerado primeiro por empresas tradicionais: lavanderias, prestadoras de serviços, fabricantes, distribuidoras ou outras atividades consideradas suficientemente previsíveis. Parte do caixa pode financiar novas aquisições. Outra parcela abastece a tesouraria em Bitcoin.
O grupo captou US$ 40 milhões para lançar essa estratégia. Ricardo Salinas participa como principal investidor, ao lado de uma equipe que inclui, entre outros, Lyn Alden, Jeff Booth, Andi Pitt, Nico Lechuga e Adrian Steckel. Ruben Zweiban ocupa o cargo de operating partner. A Orange Juice também considera uma futura listagem em bolsa.
O contraste com as Bitcoin Treasury Companies é interessante.
Uma empresa que depende quase totalmente do mercado financeiro pode perder sua capacidade de comprar BTC quando suas ações são mal negociadas ou quando o crédito fica caro. A BrefCrypto já observou isso em algumas empresas de tesouraria em Bitcoin que enfrentaram os limites de seu prêmio de mercado.
A Orange Juice quer contar com um segundo motor: o resultado operacional.
Se o Bitcoin cair 40%, teoricamente os clientes continuarão lavando suas roupas, comprando peças industriais ou pagando por serviços. Nesse caso, o BTC deixa de ser a única fonte potencial de criação de valor.
O modelo ainda utiliza dívida
Há, porém, um detalhe essencial que o discurso de “fluxo de caixa para Bitcoin” pode simplificar com facilidade.
Lechuga explicou, em outra apresentação do modelo, que a Orange Juice também poderia usar o fluxo de caixa das empresas para sustentar uma dívida destinada à compra de Bitcoin.
O exemplo apresentado por ele é bastante preciso.
Imagine uma empresa que gere US$ 10 milhões em fluxo de caixa livre. A Orange Juice poderia aplicar uma alavancagem de aproximadamente 2,5 a 3 vezes esse valor e comprar até US$ 30 milhões em BTC. Com um custo hipotético da dívida de 10%, cerca de US$ 3 milhões por ano seriam destinados ao pagamento de juros.
Segundo Lechuga, mesmo uma forte queda no preço do Bitcoin não necessariamente seria um problema, desde que a operação continue gerando caixa suficiente para atender ao serviço da dívida.
É nesse ponto que a estratégia se torna muito mais ousada.
O Bitcoin não precisa subir imediatamente para que a empresa pague os juros. Mas uma recessão, uma aquisição malsucedida ou uma forte queda no fluxo de caixa poderia pressionar o mesmo balanço no momento em que o BTC atravessasse um bear market.
Por isso, os detalhes do financiamento serão decisivos: prazo da dívida, garantias, covenants, taxa fixa ou variável, eventual penhor do Bitcoin e capacidade da holding de transferir caixa entre subsidiárias.
Esses parâmetros ainda não são públicos o suficiente para permitir uma medição precisa do risco.
A Orange Juice, portanto, critica a dependência do private equity em relação à alavancagem sem abandonar completamente a alavancagem. A empresa quer, sobretudo, usá-la de outra forma.
O Bitcoin pode realmente melhorar o private equity?
O retorno terá de vir das empresas antes do BTC
O modelo tem uma vantagem conceitual: atua exatamente no momento em que o private equity precisa reencontrar fontes reais de desempenho.
A McKinsey estima que, sem dívida barata e expansão fácil dos múltiplos, a criação de valor operacional se torna o principal motor dos retornos. Apenas 6% dos gestores consultados consideram que a IA já tem hoje um impacto elevado em suas operações, mas 70% esperam que isso ocorra nos próximos três a cinco anos.
A Orange Juice quer combinar os dois elementos.
As empresas adquiridas deverão ser aprimoradas, especialmente por uma equipe interna especializada em IA. O objetivo anunciado inclui produtividade, automação e eficiência operacional. O caixa adicional pode então fortalecer o balanço e financiar compras de Bitcoin.
Esse componente provavelmente é mais importante que o próprio BTC.
Se a Orange Juice comprar uma empresa ruim por um preço excessivo, o Bitcoin não transformará automaticamente a operação em um bom investimento. O próprio Nico Lechuga reconheceu isso em discussões anteriores sobre capital de risco: usar Bitcoin ou sua tecnologia não basta para criar uma boa empresa.
O teste, portanto, será extremamente tradicional.
Quanto a Orange Juice pagará? Que qualidade de fluxo de caixa obterá? Qual dívida utilizará? As margens realmente melhorarão após a aquisição?
A BrefCrypto destacou recentemente o retorno em massa do Bitcoin às estratégias de empresas listadas em bolsa. A Orange Juice propõe algo diferente: partir de empresas fechadas, gerar o caixa na origem e construir gradualmente a reserva.
A concorrência direta com fundos tradicionais ainda está distante
Falar desde já em uma “revolução de US$ 4 trilhões no private equity” é, portanto, ir além do que os números permitem.
A Orange Juice dispõe de US$ 40 milhões em capital inicial. Mesmo com financiamento adicional, o veículo continua microscópico diante de um setor em que o valor das transações de private equity chegou a US$ 2,6 trilhões em 2025. As transações globais de buyout, sozinhas, se aproximaram de US$ 1,8 trilhão.
E os melhores fundos tradicionais não são necessariamente máquinas condenadas ao fracasso.
A McKinsey calcula que, em dez anos, os fundos de buyout do primeiro quartil geraram cerca de 24% de TIR, contra um retorno total de 15% para o S&P 500 e de 13% para o MSCI World. Além disso, cerca de 70% dos investidores institucionais consultados no início de 2026 planejavam manter ou aumentar sua exposição ao private equity.
Lechuga não precisa provar que todo o private equity está quebrado.
Basta mostrar que parte dos empreendedores prefere vender para um proprietário permanente em vez de para um fundo com data de saída, e que a combinação de fluxo de caixa, melhoria operacional e Bitcoin gera resultados melhores ao longo de um período muito extenso.
A África oferece até mesmo um pequeno paralelo. A Africa Bitcoin Corporation já tenta combinar financiamento de pequenas e médias empresas com uma tesouraria em Bitcoin, embora em uma estrutura, escala e mercado completamente diferentes.
A verdadeira novidade da Orange Juice está, portanto, menos em “comprar Bitcoin com os lucros”.
Empresas já fazem isso.
Ela está na tentativa de transformar o Bitcoin em uma ferramenta permanente de alocação de capital dentro de uma holding de pequenas e médias empresas, sem a obrigação programada de vender os negócios que geram o caixa.
É um modelo muito mais próximo da Berkshire Hathaway do que de um fundo de private equity. A diferença é que a Berkshire historicamente acumula empresas, ações e liquidez, enquanto a Orange Juice quer armazenar parte de seu capital em um ativo cuja oferta máxima está fixada em 21 milhões de unidades.
A aposta contém uma contradição fascinante: usar a estabilidade de pequenas empresas rentáveis para sustentar a volatilidade do Bitcoin e, depois, contar com o Bitcoin para preservar no longo prazo o valor criado por essas mesmas empresas.
Para revolucionar US$ 4 trilhões em private equity, porém, será preciso muito mais que uma excelente arquitetura no papel.
A Orange Juice terá primeiro de comprar suas empresas, manter seus fluxos de caixa, usar a alavancagem sem fragilizar o balanço, sobreviver a um bear market real do Bitcoin e demonstrar que seus acionistas obtêm mais do que obteriam com um fundo tradicional.
Só então o Bitcoin deixará de ser uma camada adicionada ao private equity para se tornar, de fato, uma nova forma de alocar capital.
