Bitcoin inaweza kupata uungwaji mkono mkubwa zaidi kuliko dhahabu ikiwa wawekezaji wataanza kupunguza hedging yao kwenye ETF. Hivyo ndivyo JPMorgan inavyoitafsiri hali hiyo, huku short positions kwenye IBIT, Bitcoin ETF ya BlackRock, zikiwa bado karibu na viwango vyao vya juu zaidi vya mwaka. Hali ni karibu kinyume kwenye GLD, mojawapo ya ETF kuu zinazoungwa mkono na dhahabu. Kwa hiyo, hoja hiyo haitegemei lengo jipya la bei ya BTC: JPMorgan inaona hasa soko la Bitcoin ambalo bado limewekewa hedging kubwa, ambapo kuboreka kwa sentiment kunaweza kuwalazimisha baadhi ya wawekezaji kununua tena short positions zao.
Bitcoin bado imewekewa hedging kubwa zaidi kuliko dhahabu
Ulinganisho kati ya Bitcoin na dhahabu hauhusu tena bei zao pekee. Sasa JPMorgan inachunguza jinsi wawekezaji wa taasisi wanavyojipanga kuhusiana na assets hizo mbili, hasa kupitia ETF zao.
Ulinganisho huu umefika wakati mwafaka. Hivi karibuni Bref Crypto ilibaini kuwa correlation kati ya Bitcoin na dhahabu ilizidi 50%, kiwango chake cha juu zaidi tangu 2020, huku correlation na Nasdaq ikishuka hadi karibu 33%. Kwa hiyo, Bitcoin inatenda zaidi kama monetary asset kuliko ilivyokuwa miezi michache iliyopita.
Hata hivyo, JPMorgan inaona tofauti kubwa nyuma ya muunganiko huo. Short interest kwenye IBIT, iShares Bitcoin Trust ya BlackRock, bado iko karibu na viwango vyake vya juu zaidi vya 2026. Kwa upande mwingine, ya GLD, SPDR Gold Shares, iko chini ya wastani wake wa kihistoria. Kwa maneno mengine, wawekezaji wengi zaidi bado wanaendelea kujilinda au kuchukua bearish positions kuhusiana na Bitcoin ETF kuliko gold ETF.
Wachambuzi wa JPMorgan, wakiongozwa na Nikolaos Panigirtzoglou, si lazima waione tofauti hiyo kama ishara hasi.
Kwa kweli, hapo ndipo scenario yao inapovutia.
Ikiwa wawekezaji hawatahitaji tena kujilinda kwa kiwango kikubwa dhidi ya kushuka kwa Bitcoin, positions hizo zinaweza kufungwa hatua kwa hatua. Kufunga short position kwa kawaida kunahitaji kununua tena securities zilizokuwa zimeuzwa short. Harakati hiyo inaweza kuunda demand mpya ya kiufundi kwenye IBIT.
Dhahabu ina kiasi kidogo zaidi cha fuel hiyo ya uwezekano.
Gold ETF tayari zimepata nafuu kwa kasi zaidi
Tofauti hiyo inaonekana zaidi tunapoangalia flows.
Baada ya miezi kadhaa migumu, Bitcoin ETF za Marekani zilipata inflows kubwa tena mwishoni mwa Agosti na mwanzoni mwa Septemba. Hata hivyo, zimepata tena takribani nusu tu ya outflows zilizorekodiwa awali mwaka huu, kulingana na uchambuzi wa JPMorgan ulionukuliwa na CoinGape.
Gold ETF tayari zimefanya vizuri zaidi.
World Gold Council inaeleza kuwa ETF zinazoungwa mkono kimwili na dhahabu zilivutia dola bilioni 18 mwezi Agosti, ukiwa mwezi wa pili kwa ukubwa wa inflows katika historia yake kwa thamani. Assets under management ziliongezeka kwa 16% ndani ya mwezi mmoja hadi kufikia dola bilioni 615, huku reserves zilizoshikiliwa na products hizo zikiongezeka kwa tani 121 hadi kufikia rekodi ya tani 4,189.
Tangu mwanzo wa 2026, global net flows zinazoelekea kwenye gold ETF zilikuwa tayari zimefikia dola bilioni 29 mwishoni mwa Agosti.
Data kamili ya World Gold Council kuhusu gold ETF inaonyesha kwa kiwango gani Agosti uliashiria kurejea kwa ghafla kwa wawekezaji wa Magharibi kwenye precious metal hiyo. Amerika Kaskazini ilivutia dola bilioni 7.7, huku Ulaya ikirekodi mwezi wake bora zaidi kihistoria.
Kwa hiyo, dhahabu tayari imepata tena sehemu kubwa ya nafasi iliyopoteza.
Bitcoin bado haijafanya hivyo.
Ndiyo maana JPMorgan inaona potential kubwa zaidi ya catch-up upande wa BTC. Haimaanishi kwamba Bitcoin ni bora kuliko dhahabu. Hoja ni ya kimakanika zaidi: wakati soko moja tayari limevutia mtaji mwingi na jingine bado limewekewa hedging na lina under-positioning, kuboreka kwa sentiment kunaweza kusababisha mabadiliko makubwa zaidi ya relative katika soko la pili.
Kwa sasa Bitcoin inaanzia mbali zaidi.
IBIT inabeba sehemu kubwa ya bet hiyo
Jukumu la BlackRock ni muhimu.
Ndani ya chini ya miaka mitatu, IBIT imekuwa mojawapo ya vehicles kuu za taasisi kupata exposure kwa Bitcoin. Mapema Septemba, Bref Crypto ilibaini kuwa Bitcoin ETF ya BlackRock ilikuwa hata imeonyesha performance cumulative bora kuliko Vanguard S&P 500 tangu ilipozinduliwa.
Mafanikio hayo hayamaanishi kuwa wawekezaji wananunua IBIT bila protection.
Data iliyochunguzwa na JPMorgan inapendekeza kinyume chake. Kiwango cha juu cha short positions kinaonyesha kuwa sehemu ya soko bado ina mashaka au, angalau, inatafuta kupunguza risk inayohusiana na exposure yake kwa Bitcoin. Ratio kati ya put options na call options zilizo wazi kwenye IBIT pia ni kubwa kuliko ile inayoonekana kwenye GLD.
Put kwa kawaida humpa mmiliki haki ya kuuza asset kwa bei iliyowekwa. Wawekezaji huitumia hasa kujilinda dhidi ya kushuka kwa bei.
Kadiri instruments hizo zinavyohitajika zaidi ikilinganishwa na call options, ndivyo soko linavyoonyesha zaidi nia ya hedging.
Hata hivyo, hilo halimaanishi kuwa wawekezaji wote wenye puts au shorts wanafikiri Bitcoin itaanguka. Baadhi ya positions ni sehemu ya strategies changamano zaidi.
Fund inaweza kununua IBIT na wakati huohuo kuchukua short position kwingine.
Fund nyingine inaweza kununua bitcoins huku ikitumia options kupunguza risk yake.
Arbitrageur anaweza kutumia tofauti kati ya ETF, futures na spot market bila kuwa na maoni maalumu kuhusu mwelekeo wa baadaye wa BTC.
Hii ni nuance muhimu.
Short interest ya juu haimaanishi moja kwa moja kuwa kuna bet kubwa ya bearish dhidi ya Bitcoin.
Inaonyesha zaidi kuwa kiasi kikubwa cha hedging bado kiko sokoni.
Na ikiwa hedging hiyo haihitajiki tena, kuifunga kunaweza kuwa kipengele kipya cha kuunga mkono soko.
Short squeeze si ya moja kwa moja
Hapa pia ni muhimu kutoisukuma thesis ya JPMorgan mbali kupita kiasi.
Tuchukulie kwamba mwekezaji ame-short shares 10,000 za IBIT ili kujilinda dhidi ya exposure yake kwa Bitcoin. Ikiwa soko litaboreka na akaona hedging hiyo haihitajiki, atanunua tena shares zake 10,000 ili kufunga position.
Ununuzi huo unaunga mkono IBIT kimakanika.
Hata hivyo, haimaanishi kwamba BlackRock itanunua mara moja kiasi sawa cha bitcoins mpya.
Kila kitu kinategemea jinsi demand inavyoathiri bei ya ETF, creations au redemptions za units, na kazi ya authorized participants wanaohakikisha IBIT inabaki karibu na thamani ya assets zake.
Hii ni tofauti muhimu.
Kufungwa kwa kiasi kikubwa kwa shorts kunaweza kuunga mkono bei ya ETF bila kutafsiriwa dollar kwa dollar kuwa net inflow kwenye Bitcoin.
Ikiwa demand itakuwa kubwa vya kutosha kuunda units mpya za IBIT, mechanism hiyo inaweza hata kufika kwenye soko lenyewe la Bitcoin.
Reaction hiyo pia inategemea chanzo cha shorts.
Ikiwa ni wawekezaji wenye mtazamo wa kweli wa bearish, kupanda kwa kasi kwa BTC kunaweza kuwalazimisha kununua tena na kuongeza nguvu ya mwelekeo huo.
Ikiwa kimsingi ni hedges zinazoungwa mkono na long positions nyingine, kufungwa kwake kunaweza kuwa kwa utaratibu zaidi.
Kwa hiyo JPMorgan inatumia lugha ya tahadhari. Benki hiyo inakadiria kuwa positioning ya sasa inaweza kuunda uungwaji mkono mkubwa zaidi kwa Bitcoin kuliko dhahabu ikiwa demand ya hedging itapungua. Haihaahidi short squeeze kubwa wala kurejea mara moja kwa BTC kwenye records zake.
Tofauti hiyo inaweza kuonekana ndogo.
Hata hivyo, inabadilisha kabisa namna ya kuielewa scenario hiyo.
Fed hata hivyo inatatiza « debasement trade »
Kwa nini hedging nyingi hivi bado zipo?
Macroeconomics inatoa sehemu kubwa ya jibu.
Federal Reserve imepandisha kiwango chake cha msingi kwa basis points 25, na kuweka range ya Fed funds kati ya 3.75% na 4%. Hili ni ongezeko lake la kwanza tangu Julai 2023. FOMC inahalalisha uamuzi huo kwa inflation ambayo bado iko juu kupita kiasi, wakati shughuli za uchumi wa Marekani zikiendelea kukua kwa kasi imara.
Taarifa rasmi ya Federal Reserve ya tarehe 16 Septemba pia inathibitisha kura ya pamoja ya wanachama 12.
Mabadiliko haya ya monetary policy yamevunja kwa muda kile JPMorgan inachokiita debasement trade.
Wazo ni rahisi. Wawekezaji wanapohofia kuwa deni la umma, deficits au money creation vitapunguza thamani ya dola, hutafuta assets ambazo supply yake ni ngumu zaidi kuongezwa. Kihistoria, dhahabu hunufaika kutokana na hali hiyo. Bitcoin pia, ikiwa na kikomo cha BTC milioni 21.
Baada ya mkutano wa Fed mwishoni mwa Julai, strategy hiyo ilikuwa imepata nguvu tena. Flows zilielekea kwa wakati mmoja kwenye dhahabu na Bitcoin.
Kuongezeka kwa interest rates kunabadilisha kwa muda uamuzi huo wa allocation.
Asset isiyozalisha return sasa inapaswa kushindana na US Treasuries zinazotoa karibu 4%, au zaidi kwenye maturities fulani. Opportunity cost inaongezeka.
Hilo ni kweli kwa dhahabu.
Pia ni kweli kwa Bitcoin.
Bond market pia imetuma signal kali zaidi, huku yield ya Treasury ya miaka kumi ikirejea hivi karibuni karibu 5% kabla ya kushuka kidogo.
Kwa hiyo, ni lazima tutofautishe nguvu mbili. Macro bado inaweka vikwazo kwa Bitcoin, lakini positioning yake kwenye ETF inaacha nafasi kubwa zaidi ya rebound ya relative ikiwa pressure hiyo itaanza kupungua.
Dhahabu ilijijengea uongozi mkubwa mwezi Agosti
Kitendawili cha sasa ni kwamba yellow metal haionekani kuathiriwa sana na mazingira haya.
Baada ya Fed kuongeza rates, dhahabu ilipata rebound haraka na kuvuka dola 4,300 kwa ounce. Tarehe 17 Septemba, spot price ilifikia takribani dola 4,360, ikisaidiwa na kudhoofika kwa dola, kupungua kwa bond yields na kutulia kwa muda kwa bei za mafuta.
Flows zilizorekodiwa mwezi Agosti zilikuwa tayari zimeandaa mazingira hayo.
Dola bilioni 18 kwenye ETF.
Tani 4,189 za dhahabu zilizoshikiliwa.
Dola bilioni 615 za assets under management.
Shughuli ya wastani ya kila siku katika soko lote la dhahabu ya karibu dola bilioni 430, ikiwa imeongezeka kwa 21% ndani ya mwezi mmoja.
Bitcoin bado haijafikia ukubwa huo wa soko.
Soko lake ni dogo zaidi.
ETF zake ni changa zaidi.
Volatility yake ni kubwa zaidi kwa kiwango kikubwa.
Hilo ndilo linaloweza kuifaa wakati flows zinapogeuka.
Kuelekeza dola bilioni chache zaidi kwenye dhahabu ni kiasi kidogo ikilinganishwa na kina cha soko lake kwa ujumla. Kiasi hicho hicho cha mtaji kinachoingia kwenye Bitcoin kinaweza kuwa na athari inayoonekana zaidi.
Asymmetry hii bila shaka hufanya kazi kinyume wakati wawekezaji wanapotoka.
Bitcoin hushuka kwa kasi zaidi.
Hata hivyo, flows zinaporejea, inaweza pia kuziba pengo lake kwa kasi zaidi.
Huenda hii ni mojawapo ya vipengele vilivyofichika nyuma ya mtazamo wa JPMorgan: dhahabu tayari imepokea mtaji mwingi, wakati sehemu ya demand inayowezekana kuzunguka Bitcoin bado imefungwa nyuma ya hedging.
Cathie Wood tayari alikuwa ameona mabadiliko hayo
JPMorgan si taasisi pekee inayofuatilia ulinganisho kati ya Bitcoin na dhahabu.
Hivi karibuni Cathie Wood alibaini kuwa ratio kati ya Bitcoin na dhahabu ilikuwa inaanza kupanda tena baada ya miezi kadhaa migumu. Kiongozi huyo wa ARK Invest aliiona harakati hiyo kuwa ya kutia moyo, ingawa Bitcoin ilikuwa bado nyuma katika mwaka mzima wa 2026.
Mtazamo wa JPMorgan ni tofauti.
Cathie Wood anaangalia hasa performance relative ya assets hizo mbili.
JPMorgan inaangalia flows na hedges zilizojificha nyuma yake.
Hata hivyo, analyses hizo mbili hatimaye zinauliza swali lilelile: Je, Bitcoin inaweza kuitawala tena dhahabu baada ya kutumia sehemu kubwa ya mwaka ikiwa na performance ya chini?
Mazingira si rahisi hasa.
Bitcoin imepoteza karibu nusu ya thamani yake tangu kilele chake cha zaidi ya dola 126,000 mnamo Oktoba 2025, kabla ya kupata rebound katika wiki za hivi karibuni. Reuters iliripoti tarehe 14 Septemba kurejea kwake juu ya dola 70,000 baada ya kushuka karibu na dola 60,000 mwishoni mwa Agosti.
CLARITY Act pia imeshindwa hivi karibuni wakati wa procedural vote katika Senate.
Fed imepandisha rates.
Mafuta bado yako juu ya dola 100.
Na central banks kubwa duniani zimeanza tena kuzungumzia monetary tightening.
Haya si mazingira bora kabisa kwa risk kuongezeka kwa kasi.
Hata hivyo, ni katika mazingira haya hasa ambapo short interest kubwa ya IBIT inakuwa ya kuvutia.
Soko ambalo tayari lina matumaini makubwa lina wanunuzi wachache wa kushawishi.
Soko ambalo bado limewekewa hedging kubwa linaweza kubadilika kwa kasi zaidi scenario inapokuwa mbaya kidogo tu.
Bitcoin bado ina nafasi kubwa zaidi ya catch-up
Hatimaye, hapo ndipo thesis yote ya JPMorgan ilipo.
Dhahabu tayari imevutia mtaji mwingi sana.
ETF zake zimefuta losses za flows za mwaka.
Reserves za kimataifa zinazoshikiliwa na products hizo zimefikia rekodi.
Seller positioning kwenye GLD bado ni ndogo kwa kiasi.
Bitcoin ina karibu configuration kinyume chake.
ETF zake zimepata tena sehemu tu ya outflows zilizopita. IBIT inaendelea kuwa na short interest iliyo karibu na viwango vyake vya juu vya mwaka. Options zinaonyesha hedging zaidi na soko bado lina mashaka makubwa zaidi.
Hali hii inaweza kubaki mbaya kwa muda mrefu.
Wawekezaji wanaweza kuendelea ku-hedge Bitcoin hasa kwa sababu wanaogopa kushuka tena.
Hakuna kinachohakikisha kuwa Fed itaacha haraka kuongeza rates.
Wala hakuna kinachohakikisha kuwa inflows zitarudi kwenye ETF.
Hata hivyo, ikiwa conditions zitaboreka, potential ya kubadilika kwa positioning ni kubwa zaidi upande wa Bitcoin.
Hiyo ndiyo nuance inayopaswa kuhifadhiwa.
JPMorgan haijasema kwamba Bitcoin imekuwa store of value bora kuliko dhahabu. Benki hiyo pia haisemi kuwa BTC lazima ifanye vizuri kuliko precious metal hiyo hadi mwisho wa mwaka.
Inaona tu asymmetry.
Dhahabu tayari imepokea sehemu kubwa ya wanunuzi wake wapya. Bitcoin bado ina sellers wengi na hedges ambazo zinaweza kuondoka.
Katika configuration ya aina hii, kupanda kwa bei si lazima kuanzishwe na wimbi kubwa la wawekezaji wapya.
Huenda kukaanza pale wenye mashaka wanapokuwa na mashaka kidogo zaidi.
Na kwa Bitcoin, hilo wakati mwingine linatosha kuleta tofauti kubwa sana.
