Anthropic multiplica sua receita por 12
A Anthropic gerou US$ 4,59 bilhões em receita em 2025, contra apenas US$ 386 milhões um ano antes. O avanço chegou a aproximadamente 1.089%. Para uma empresa criada em 2021, a mudança de escala é brutal. A Claude passou de rival promissora do ChatGPT a um produto estabelecido nas empresas, no desenvolvimento de software e nos fluxos de trabalho de agentes de IA.
Essa aceleração também começa a alcançar setores que pareciam bastante distantes da inteligência artificial. A BrefCrypto acompanhou, por exemplo, o contrato de US$ 9,1 bilhões que liga a Riot Platforms a infraestruturas destinadas à Anthropic. Mineradoras de Bitcoin agora redirecionam parte de sua energia, terrenos e data centers para a computação de IA. Não se trata mais de uma pequena diversificação.
O crescimento da Anthropic acelerou ainda mais em 2026. Em maio, segundo os anúncios oficiais da Anthropic, a empresa anunciou uma receita anualizada superior a US$ 47 bilhões. A rodada alcançou US$ 65 bilhões, com valuation pós-money de US$ 965 bilhões.
É preciso diferenciar esse run rate dos US$ 4,59 bilhões contabilizados ao longo de 2025. O primeiro extrapola o ritmo recente de atividade para 12 meses; o segundo corresponde à receita efetivamente registrada durante o exercício. A comparação, porém, permite medir a velocidade com que o negócio mudou.
Esse crescimento não é suficiente para tornar a Anthropic lucrativa.
O prejuízo operacional passou de US$ 2,98 bilhões em 2024 para US$ 8,06 bilhões em 2025. Isso representa cerca de 1,75 vez a receita do ano. Em outras palavras, mesmo antes de alguns efeitos contábeis extraordinários, a Claude ainda custa muito mais para ser desenvolvida e operada do que gera em receita.
O prejuízo líquido é muito mais expressivo: US$ 41,97 bilhões, quase nove vezes a receita.
Esse número, contudo, exige uma explicação. Cerca de US$ 34 bilhões vêm de uma despesa contábil sem saída de caixa, relacionada à reavaliação de instrumentos originados em rodadas anteriores de captação. Quanto mais a Anthropic se valorizava, mais algumas obrigações conversíveis em ações precisavam ser reavaliadas em seus balanços.
Portanto, a Anthropic não enviou US$ 34 bilhões adicionais para a Nvidia, o Google ou a Amazon. Grande parte desse prejuízo existe apenas no papel.
O prejuízo operacional de US$ 8,06 bilhões é muito mais útil para entender a economia real da empresa.
Outro número merece atenção: apenas dois clientes representavam 24% da receita, com cerca de 12% cada. A Anthropic não os identifica publicamente nas informações disponíveis. O prospecto também alerta que vários clientes importantes não estão comprometidos por contratos de longo prazo e podem reduzir seus gastos ou sair.
Sobre uma receita de US$ 4,59 bilhões, 24% representam aproximadamente US$ 1,1 bilhão dependente de dois clientes.
Para uma empresa avaliada em quase US$ 1 trilhão em maio, essa concentração está longe de ser irrelevante. Uma companhia pode apresentar crescimento vertiginoso e, ao mesmo tempo, manter uma base comercial relativamente concentrada.
Isso também explica por que a Anthropic amplia as integrações corporativas. Em maio, a empresa se associou à Blackstone, à Hellman & Friedman e ao Goldman Sachs para criar uma empresa dedicada à implementação da Claude em companhias de médio porte. O objetivo é bastante claro: transformar a demanda espetacular por IA em receita recorrente e mais diversificada.
A disputa, portanto, não acontece mais apenas nos benchmarks dos modelos.
Ela acontece nos contratos.
A computação já consome US$ 7,33 bilhões
O número que explica grande parte dos prejuízos pode ser resumido em duas palavras: poder computacional.
A Anthropic gastou US$ 7,33 bilhões em computação e infraestrutura em 2025, quase três vezes mais que em 2024. Essas despesas representaram aproximadamente 58% de todos os custos operacionais da empresa.
A comparação com a receita é ainda mais reveladora.
A Anthropic recebeu US$ 4,59 bilhões ao longo do ano e gastou US$ 7,33 bilhões apenas com computação e infraestrutura. A computação representa, portanto, cerca de 160% de sua receita de 2025.
Antes mesmo de pagar todos os pesquisadores, profissionais de vendas, funcionários, despesas jurídicas e outros custos, a conta de tecnologia já superava a receita da empresa em quase US$ 2,74 bilhões.
É a economia atual da IA generativa resumida em alguns números.
Extrapolando a proporção publicada no prospecto, os custos operacionais totais de 2025 ficaram em torno de US$ 12,6 bilhões. Trata-se de uma estimativa matemática baseada nos US$ 7,33 bilhões que representaram 58% das despesas, e não de um novo número divulgado pela Anthropic.
A sequência é ainda mais impressionante.
O prospecto mostra aproximadamente US$ 518 bilhões em compromissos futuros relacionados a nuvem, computação e infraestrutura. Novamente, é preciso evitar uma interpretação enganosa: a Anthropic não está anunciando um cheque de US$ 518 bilhões para assinar imediatamente, nem necessariamente uma despesa concentrada em 2027. Trata-se de obrigações e compromissos distribuídos em diferentes períodos contratuais. A Reuters os descreve como um dos principais riscos financeiros da operação.
Para efeito de comparação, esses compromissos equivalem a aproximadamente 113 vezes a receita de 2025.
E também representam mais de 25 vezes os US$ 20,28 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo que a Anthropic possuía ao fim do exercício.
Essa proporção evidentemente não significa que a Anthropic precise ter hoje US$ 518 bilhões no banco. Os contratos serão financiados ao longo de vários anos com receitas futuras, capital captado e, potencialmente, mercados de dívida. Ainda assim, mostra o quanto o modelo depende de uma premissa forte: a demanda pela Claude precisa continuar crescendo muito rapidamente.
A Amazon já ocupa uma posição importante nessa mecânica. A Anthropic se comprometeu a gastar mais de US$ 100 bilhões em dez anos nas tecnologias de nuvem da Amazon, enquanto a própria Amazon ampliou seus investimentos na empresa.
A Anthropic também desenvolve suas capacidades com o Google, a SpaceX e outros fornecedores. Essa corrida pela computação já é grande o suficiente para remodelar outras indústrias. A BrefCrypto mostrou recentemente que as mineradoras de Bitcoin listadas começam a ser avaliadas tanto por seus data centers de IA quanto por sua produção de BTC. Na TeraWulf, por exemplo, a computação de alto desempenho já havia conquistado um espaço relevante na receita.
Eletricidade, terrenos, GPUs, redes de alta tensão e data centers se tornaram recursos comuns ao Bitcoin e à inteligência artificial.
A Anthropic, no entanto, tem um argumento que muitas empresas deficitárias não possuem: sua demanda comercial cresce em ritmo extremamente acelerado.
A receita anualizada anunciada em mais de US$ 47 bilhões em maio de 2026 já representa mais de dez vezes a receita contabilizada em 2025. Se esse ritmo se mantiver, a relação entre receita e computação poderá se tornar rapidamente menos preocupante.
Se desacelerar, as centenas de bilhões de dólares em compromissos se tornarão muito mais difíceis de absorver.
Esse é o risco financeiro por trás do IPO.
Há também outro paradoxo. A Anthropic constrói sua marca precisamente em torno da segurança da inteligência artificial, enquanto participa de uma corrida que exige cada vez mais computação e modelos cada vez mais poderosos.
O prospecto dedica cerca de 80 das 261 páginas aos fatores de risco. Entre eles estão cenários nos quais sistemas avançados poderiam ocultar determinadas informações, manipular seus interlocutores ou tentar evitar ser desligados. A Anthropic escreve que a IA avançada poderia apresentar riscos “catastróficos ou existenciais para a humanidade”.
Talvez o detalhe mais surpreendente esteja na distribuição dos recursos. Em uma semana usada como exemplo no documento, apenas cerca de 6% da capacidade computacional foi dedicada a trabalhos de segurança.
A própria Anthropic explica que essas escolhas são difíceis. Mais computação dedicada à avaliação e ao alinhamento significa menos computação disponível para treinar, operar ou aprimorar os produtos comerciais.
Dario Amodei, paralelamente, defende a ideia de desacelerar alguns avanços na fronteira da IA. A BrefCrypto já havia analisado seu apelo para desacelerar o desenvolvimento dos sistemas mais poderosos.
Portanto, não se trata de um alerta externo dirigido à Anthropic.
É a própria Anthropic explicando a seus futuros acionistas que a tecnologia que eles financiam pode produzir riscos extraordinários.
Raramente um prospecto terá apresentado um conflito tão estranho entre ambição comercial e alerta tecnológico.
Um IPO de US$ 2 trilhões muda a escala
A Anthropic agora pode buscar uma valuation superior a US$ 2 trilhões em sua abertura de capital. A Reuters informa que a listagem é esperada para depois das eleições americanas de meio de mandato de novembro, sem preço final nem número definitivo de ações anunciado publicamente.
O contraste com maio é impressionante.
Em 28 de maio, a Anthropic captou US$ 65 bilhões a uma valuation pós-money de US$ 965 bilhões. Superar US$ 2 trilhões poucos meses depois significaria mais que dobrar esse valor. A Anthropic entraria imediatamente no grupo extremamente restrito de empresas avaliadas em vários trilhões de dólares.
E, ainda assim, ela vem de um exercício com US$ 4,59 bilhões em receita.
Com uma valuation de US$ 2 trilhões, o mercado avaliaria a Anthropic em aproximadamente 436 vezes sua receita de 2025. Esse múltiplo seria evidentemente menos espetacular usando o run rate de 2026, superior a US$ 47 bilhões, o que o reduziria para cerca de 43 vezes. Os dois números explicam exatamente por que será difícil analisar esse IPO com as ferramentas tradicionais.
Olhar apenas para 2025 faz a valuation parecer quase absurda.
Olhar apenas para o crescimento de 2026 pode significar presumir que ele continuará indefinidamente.
Em algum ponto entre os dois, Wall Street terá de escolher.
A Anthropic também acrescenta uma estrutura de controle particularmente incomum. Seus sete cofundadores, incluindo Dario e Daniela Amodei, devem controlar uma nova entidade chamada Founder LLC. Ela comandará uma única ação de classe F que representa 50,1% do poder de voto em várias decisões importantes da empresa. As ações de classe A destinadas aos investidores comuns terão um voto por ação, mas sua influência permanecerá mecanicamente limitada.
A própria Anthropic alerta que essa estrutura pode levar a decisões contrárias aos interesses financeiros de curto, médio ou longo prazo dos detentores de ações de classe A.
Isso é intencional.
A empresa mantém seu status de Public Benefit Corporation. Os fundadores querem impedir que uma pressão imediata do mercado os obrigue a lançar um modelo ou produto que considerem perigoso apenas porque ele poderia aumentar a receita.
A pergunta é fascinante: quanto realmente vale uma ação de uma empresa de US$ 2 trilhões quando os acionistas comuns aceitam desde o início que a maximização de seu retorno não é necessariamente a prioridade absoluta?
Essa estrutura provavelmente estará entre os principais debates do IPO.
Ela também interessa diretamente ao ecossistema cripto. A BrefCrypto explicou recentemente que investidores cripto já especulam sobre empresas como a Anthropic antes de sua abertura de capital por meio de contratos pré-IPO. Esses produtos não conferem ações de fato, mas mostram que existe demanda muito antes da listagem.
Uma operação de US$ 2 trilhões também poderia absorver uma enorme quantidade de capital. O IPO da SpaceX já havia mostrado como uma abertura de capital gigantesca poderia atrair a liquidez disponível em detrimento temporário de outros ativos de risco. A Anthropic chegaria a um mercado no qual Bitcoin, ações de tecnologia e grandes empresas de IA frequentemente disputam os mesmos investidores em busca de crescimento.
A concorrência pelo capital, portanto, se torna tão importante quanto a concorrência pelas GPUs.
O IPO da Anthropic não será simplesmente o de uma empresa que comercializa a Claude. Ele dará aos mercados públicos, pela primeira vez, um preço diário para uma das hipóteses econômicas mais caras de nossa época: a de que centenas de bilhões de dólares gastos hoje em computação poderão gerar receitas ainda maiores amanhã.
Os números divulgados até agora não permitem concluir que essa aposta está ganha nem que está condenada.
Eles mostram algo mais concreto.
A Anthropic conseguiu multiplicar sua receita por 12 em um ano e, depois, elevar seu ritmo comercial de 2026 muito além disso. Ao mesmo tempo, registrou US$ 8,06 bilhões em prejuízo operacional em 2025, ainda depende fortemente de um grupo restrito de clientes e entrou em uma corrida por infraestrutura estimada em várias centenas de bilhões de dólares.
O prejuízo líquido de US$ 42 bilhões impressiona. Ele também é, em parte, contábil.
O número que provavelmente merece mais atenção é US$ 518 bilhões.
É ele que indica a escala da aposta. Se a Claude continuar crescendo no ritmo observado desde 2025, a Anthropic poderá se tornar uma das empresas de tecnologia mais importantes do mundo. Se a receita desacelerar enquanto as obrigações de computação permanecerem, a empresa descobrirá quão cara a inteligência artificial pode ser antes mesmo de se tornar lucrativa.
Acima de US$ 2 trilhões, portanto, os futuros acionistas não estarão pagando apenas pela Claude.
Eles estarão pagando para acreditar que esse crescimento conseguirá alcançar a conta.
